电子元器件：估值已高瞻 业绩还需“远瞩”

　　1.4.出口全面复苏尚需时日

　　在外围市场回补库存的带动下，国内出口自2月份开始回暖。随着库存集中回补的完成，出口订单开始反映实际需求的变动。从5月份国内PMI出口订单指数来看，尽管环比依然增加并首次回升至50以上，但环比增幅已经趋缓。

　　由于电子行业的出口依存度较高，因而行业的全面复苏将取决于全球经济调整的结束时间。从时点上看，全球经济09年内见底的可能性较大。

　　我们认为美国经济见底并不意味着国内电子产业出口步入快速恢复阶段。一方面，由于消费占美国GDP比重达70%以上，在原先依赖举债消费来拉动经济增长的模式被摈弃后，即便美国经济如期见底，实体经济的恢复可能将是一个缓慢的过程，从而对于全球电子产品的需求也将是一个缓慢上升态势。另一方面，美国减少贸易逆差和鼓励购买国货的政策导向也不利于国内出口的复苏。从近期美国经济数据上看，个人储蓄倾向持续增加，美国贸易逆差占GDP的比重在不断缩小，进一步印证了我们的判断。

　　2.内需仍为推动订单增长的主轴

　　在二季度投资策略中，我们提出09年内需订单的持续性将取决于通信投资和家电下乡的规模及季度分布、回补库存订单持续的时间、回补库存结束后新的供需平衡下的库存周转周期以及国内消费者信心的恢复情况。在库存集中回补之后，需求已回归正常的季节性波动，而4月份的国内消费者信心指数企稳但仍在底部。因此，未来内需订单的持续性将取决于通讯和家电类订单的变动情况。

　　3.复胀风险将使行业面临两头挤压的可能

　　随着流动性的充裕，市场开始担心复胀的风险，并带动资源品和原油价格的上涨。我们认为，尽管在3季度甚至下半年通胀再起的可能性较小，但也需关注复胀风险对行业盈利能力的侵蚀，尤其是在终端需求尚未实质恢复的情况下，成本价格的上涨的风险，这将使核心成本为材料的电子产业的业绩恢复之路更为曲折。

　　4.行业盈利情况继续转好

　　4.1.销售旺季即将来临 行业恢复正在途中

　　从历史上来看，每年的7月份之后，产业将进入需求旺季，并持续至圣诞节前夕。虽然今年以来全球经济正在经历衰退的考验，但下半年需求状况继续恶化的可能性似乎并不大。基于内需与外需的可能变动趋势，我们认为行业仍将在景气恢复的轨道上继续前行，且伴随着季节性需求的增加，三季度行业盈利情况将在二季度基础上继续抬高。

　　4.2.三季将现盈利规模高点 四季业绩同比增速最高

　　综合内外需情况，我们预期行业景气在一季度触底并快速反弹之后，二季度进入缓慢回升阶段，三季度将继续筑固行业已有的景气度，且将在二季度基数上有所抬高。其中，1)以内需为主要市场区域的企业订单情况将继续稳中有增。特别是与3G、家电终端应用有关的上游电子产业，订单情况将好于行业平均;2)部分外向型的企业受益于产业转移因素影响，将因客户与产品结构改善而呈现快速恢复趋势;3)大多数公司在1、2季业绩大幅转好的基础上，二、三季业绩环比虽继续转好，但幅度有所收窄。同时，由于大部分公司在上年三季呈现年度业绩高峰，这将增加全行业第三季度业绩同比增长的难度。