必读！芒格对半导体投资“最后的忠告”

当地时间11月28日上午，投资界传奇大师查理·芒格在美国加州一家医院安详离世。

芒格没能等到自己的百岁生日。

在得知好友逝世的消息后，股神巴菲特发表声明，“没有查理（芒格）的灵感、智慧和参与，伯克希尔-哈撒韦公司不可能取得今天的地位。”

此前，巴菲特还曾高度评价道，“芒格用思想的力量，拓展了我的视野。让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。

千金易寻，知己难得。巴菲特所失去的，不仅是一位同他嬉笑怒骂半辈子、可以一块享受快乐水的老兄弟，还有帮他对抗投资路上的孤独的灵魂伴侣。因为，几乎所有成功的投资者都是孤独者。

在合作的数十年里，两位大师合力缔造了人类投资史上的奇迹。1978至2022年间，伯克希尔哈撒韦公司市值CAGR（复合增长率）超19%，远超同期标普指数和道琼斯指数CAGR。

图源：第一财经直播截图

芒格不爱半导体这门生意

数十年间，伯克希尔哈撒韦公司的投资涉猎非常广泛，芒格也有主导投资了可口可乐、比亚迪等经典案例，但他们对半导体行业的兴趣似乎并不高，即便这个行业极大程度推动了现代社会的发展。

”半导体不是好生意”。在今年2月份的Daily Journal（每日期刊）年度股东大会上，芒格罕见地表达了自己的观点。

芒格认为，半导体行业是一个非常奇特的行业。在半导体行业，必须把赚的钱都拿走去开发新一代芯片。

“这是你想留在游戏中的强制性投资。很自然，我讨厌这样的生意。在伯克希尔，我们希望得到大量的剩余资金，然后用这些资金做其他事情。现在，如果像台积电这样拥有足够领先的行业地位，现在的价格买入可能是合适。我一点也不清楚他们是否会取得巨大成功。这个领域的赢家会获得巨大的奖励，但这需要行业内的每个人都不断加注筹码。”

所以，半导体业务并不完美。

英特尔曾经是世界上的台积电，是这个行业的先驱者，并统治了这个行业数十年。而现在我甚至不清楚英特尔是否还存在半导体业务，他们已经远远落后了。我的回答是，半导体行业并不像看起来那么简单。

“顺便说一句，也许这是一项很好的投资。我不喜欢它，因为我是个老人家了，我不喜欢学习新的技巧。但这并不意味着投资半导体行业不适合一些比我更了解它的年轻人。”

事实上，芒格对投资半导体“Say no”的深层次原因在于，他更加倾向于投资确定性更强、更加万无一失的公司，而半导体行业深受中美两国政策的影响。

正如芒格所判断的那样，外部局势的动荡，导致芯企的发展前景极不确定。

据报道，受美国相关禁令影响，近期，有“英国英伟达”之称的人工智能（AI）芯片独角兽Graphcore将裁减大部分中国员工，并停止在华销售。早在今年7月，美国三大芯片巨头——英特尔、高通、英伟达的高管就曾前往华盛顿，劝说拜登政府停止正在考虑的更多对华半导体出口限制，直言一旦失去中国市场，他们会受到重创。

芒格本人虽对半导体兴趣不大，但由巴菲特主导的伯克希尔哈撒韦公司却曾短暂投资过台积电，承接芒格家族资产的喜马拉雅资产管理公司也曾持仓半导体股美光科技。

2022年第三季度，巴菲特曾斥资41亿美元建仓台积电，成为克希尔哈撒韦公司十大重仓股之一。彼时半导体行业整体低迷，所以投资者对巴菲特此举疑惑众多。有业内人士认为，巴菲特大幅建仓台积电的原因或有以下几点，护城河够宽、估值较低、业绩表现远好于友商且资产负债表现稳健。

不过，在随后的第四季度，巴菲特便减持了台积电股票，减持比例高达86%。至2023年第一季度，巴菲特出售了全部台积电的股票。

如此短线的操作与巴菲特此前所尊崇的“长期投资”、“价值投资”并不相符。

在今年上半年，巴菲特就在台积电股票上的短线操作了相关解释，暗合前述芒格在对于半导体不感冒的态度。巴菲特称减持主要考虑到地缘政治紧张局势，他认为这种情况不在他们的控制范围内，“我重新评估了这个（指地缘政治）部分，但重新评估的不是台积电公司、管理层这类因素。”

图源：硅谷101公众号

行业复苏还要多久？

芒格的判断无疑是正确的。

外部环境的动荡，导致全球化分工的半导体行业充满不确定性。此外，行业的强周期性，则让半导体产业近年来阴云密布。

自2021年年末以来，半导体行业整体低迷，出货量每况愈下，而存货则日渐攀升，业绩压力非常大。

在此背景下，国内外芯企大多出现砍单、减产、亏损、裁员情况，部分中小体量的芯片公司也直接消失在本轮周期之中，行业巨头也受较大负面影响。

如高通今年第二季度应收、净利双双下滑，甚至净利润出现腰斩；德州仪器同期营收约45.3亿美元，同比下降13.1%；而三星电子今年第一季度运营利润约为6000亿韩元，同比下降95.75%。

经过近两年时间的调整，半导体行业是否将迎来复苏？

全球半导体销售统计数据 图源：WIND

根据WIND数据，最近一次全球半导体销售额同比增速高点出现在2021年12月，此后便开始一路向下。今年三月份，销售额同比增速低点（-21.3%）出现，9月份同比增速为-4.5%，已经非常接近回正。

业界预计，若以半导体行业往期周期来看，本轮周期的上行段已经开始，或将在未来18个月内达到峰值。这也意味着，半导体行业早已触底，正处于缓慢复苏阶段。

事实上，行业回暖已经体现在各家半导体上市公司财报当中。根据统计，今年第三季度，有99家A股半导体上市公司营收环比增速为正，其中30家环比增速超20%。归母净利润环比增速方面，有61家半导体上市公司增速为正，42家环比增速超过20%，15家环比增速超过100%。

韦尔股份、通富微电在财报中称，行业回暖助公司各项业务回升。华天科技则表示，“报告期全球消费电子市场处于缓慢恢复之中。”

复苏势头不止出现在A股。

近日，台积电发布月报显示，该公司10月营收录得2432亿新台币（约合人民币548亿元），环比增长34.8%，同比增长15.7%，这是自2月份以来，台积电首次实现月度销售额同比增长。

据《日本经济新闻》报道，在其统计的9家半导体大型企业中，有8家企业的销售额和纯利润在第三季度出现环比增长，预计第四季度也将稳步持续向好。

台积电首席执行官魏哲家表示，人工智能的繁荣刺激了对训练大型语言模型的芯片的需求，同时，台积电已经发现智能手机和个人电脑等消费电子行业需求改善的早期迹象。魏哲家认为，鉴于其强大的技术领先地位和广泛的客户群，公司有信心在2024年实现更健康的增长。

英特尔首席执行官帕特·格尔辛格在介绍最新季报时称，半导体行业已经表现出“正常化迹象”。

ASM候任总裁兼首席执行官 LChrisrophe Fouquet近期接受媒体采访时表示，2024年依然是具有不确定性的一年。另一方面，市场有所改善，在库存方面看到了一些积极的迹象。富凯认为，2024年将是一个由半导体调整周期底部走高的过渡年。

世界半导体贸易统计组织（WSTS）同样对明年持乐观态度。其调高今年及明年全球半导体市场销售预估。

该机构预计，2023年全球半导体营收约5201.26亿美元，高于先前预估的5150.95亿美元，同比减少9.4%；WSTS称，2024年全球半导体市场可望复苏。2024年营收将达5883.64亿美元，高于原先预估的5759.97亿美元，同比增长13.1%。其中存储芯片营收将激增44.8%，是推升半导体营收成长主要动能。

注：封面图源自微博用户@邹悦