自古风口出巨头 英伟达成功背后的经营之道

　　人均产能方面，由于英特尔只负责芯片研发和设计，而不参与生产环节，因此人均产能较自建工厂生产芯片的英特尔高出10万多。AMD虽与英伟达员工规模相仿，但近几年营收下降，导致产能不佳，与英伟达差距明显。

　　表：英伟达、英特尔、AMD人均产能对比

　　作为一位高科技行业“老兵”，既能保持传统游戏业务常年高速增长，又能在各大新兴市场开疆扩土，收获连连，还能在高速发展的同时有效控制成本增长，英伟达近几年的表现可以称得半导体行业的“现象级标杆”。

　　对标英特尔、高通，市值仍有增长空间

　　由于英伟达直接竞争对手AMD近几年一直亏损，因此我们选取英特尔和高通作为对标。

　　表：英伟达、英特尔、高通主要财务指标对比

　　英特尔过去三年营收增长缓慢，高通甚至出现小幅下滑;虽然高通净利率高，但过去三年其净利润下降明显，英特尔净利率稍低，但一直有增长;两家公司毛利率都在60%左右，相差不大，因此市场给出两家公司的P/E值比较接近，都在15倍左右。

　　英伟达过去三年营收复合增长率为13.85%，2017财年营收增长率甚至高达38%;毛利率在2017财年Q4已经达到60%，与其他两家公司相当，净利率也与高通持平，因此目前30倍P/E值处在合理区间。

　　考虑到英伟达游戏、数据中心、汽车业务增长强劲，加上AI、VR/AR、无人车等新兴市场逐渐普及和爆发，英伟达已经通过技术实力和广泛布局抢占先机，因此有望在接下来2-3年持续保持30%以上增速，市值仍有很大提升空间。

　　当然，数据只是结果，“如何做到的”才是大家关心的问题。对于高科技公司来说，新技术研发成本本身已经很高，应用到多个市场更需要投入大量资源和精力，英伟达是如何在不扩大成本的情况下，有效将其GPU核心技术应用于各大新兴市场，并实现各块业务营收高速增长呢?

　　爱分析认为，英伟达在GPU领域深耕多年，对未来科技发展趋势有着准确判断和洞察，对公司理想信念有着坚定信心和决心，无论是技术、产品、还是合作网络，都成为其开疆扩土的有力支撑。2016年，英伟达游戏、数据中心、汽车业务增长强劲，整体营收增长高达38%，毛利率突破60%，净利率升至24%，业绩表现远超英特尔和高通，未来2-3年，公司市值仍有很大增长空间。

　　营收净利的快速增长，需要强有力的商业模式作为支撑，需要构建各块业务的商业闭环，更需要持续不断挖掘新的增长点。本文将从英伟达的商业模式出发，为您详细解读其游戏、专业视觉化、数据中心、汽车四大业务的增长动力和未来发展前景，为您揭开英伟达荣耀背后的奥秘。

　　商业模式篇

　　在2016年4月的英伟达投资者关系大会中，黄仁勋指出，公司高速发展背后，主要得益于两大商业模式的驱动：平台和网络、杠杆作用和规模效应。

　　一个计算平台要在新的市场取得成功，需要大量应用程序，而这些应用程序又来自全球众多开发者。如何吸引将这些开发者吸引到自己的平台上来?很简单：附加值、简单易用、覆盖面广。

　　就拿英伟达最早开始的游戏业务来说，英伟达首先向开发者们开放其GameWorks SDK，方便他们便捷获取其GPU性能，以此实现简单易用;其次，英伟达通过其合作网络向游戏玩家们售卖GeForce GPU，从而实现覆盖面广。

　　这样一来，GeForce GPU在游戏玩家中越来越火，而大量开发者也开始使用GameWorks来开发更好的游戏，通过平台和网络，英伟达将游戏玩家和开发者都聚集在其GeForce GPU和游戏业务的闭环之内。

　　同理，这一模式也被复制到汽车、数据中心以及专业视觉化领域。不过，新技术成本高昂，而新兴细分市场又不足以覆盖高额成本，英伟达一方面需要让用户买得起新技术，一方面又要让自己有钱赚，于是只能控制成本，这就涉及到英伟达的第二大商业模式——杠杆和规模效应。

　　英伟达所谓的杠杆和规模效应，就是将单个架构应用到多个市场，形成规模效应和针对各个市场的生态系统，比如GeForce主打游戏，Quadro主打办公，Iray主打VR，DRIVE主打自动驾驶，Tesla主打数据中心，这些产品都是基于同一个GPU架构，同时形成了几大市场生态。

　　图：英伟达商业模式

　　此外，专利授权也是高科技公司获取研发回报、实现营收的重要手段。英伟达曾分别在2004年和2011年和英特尔签署专利许可协议，并在协议年限内每年获得数亿美元稳定收入，毛利率接近100%。不过，知识产权货币化也涉及到法律诉讼费、时间成本等众多不确定因素，同时还影响着与同行业竞争对手和合作伙伴间的利益博弈，因此风险较高。

　　未来展望篇

　　在两大模式驱动下，英伟达在游戏、专业视觉化、数据中心、汽车四大领域不断构建其产品和应用生态，扩大商业布局，并实现了游戏、数据中心、汽车三大业务营收高速增长。

　　游戏：电子竞技、VR驱动游戏业务强劲增长

　　根据英伟达官方数据，过去5年(FY2012-2016)来，游戏业务年均复合增长率(CAGR)达21%，平均销售价格(ASP)增长11%，平均销售量(ASU)增长9%。

　　英伟达的游戏业务主要来自发达国家，同时有40%来自中国这样的新兴市场。英伟达GeForce业务高级副总裁Jeffrey Fisher表示，18-40岁都是游戏市场目标用户，但在新兴市场中，英伟达对这一群体的渗透率只有2%。近两年来，GeForce在新兴市场的销售增长率几乎是原有市场的两倍多，ASP增长也相当迅速。

　　游戏业务的强劲增长，离不开背后几大驱动因素。

　　首先，电子竞技是英伟达新兴市场游戏业务增长的关键驱动力之一。如今一些专业游戏团队甚至有基于GeForce GPU标准的锦标赛;大量观众通过亚马逊、Twitch、YY等在线网站观看电子竞技;此外，随着雅虎Sport等媒体游戏频道的开通，电子竞技变得越来越主流，也为英伟达GPU铺设了庞大的市场网络。

　　其次，游戏主机的性能提升也为英伟达创造了机会。索尼PS4 和微软Xbox One将游戏主机性能标准提高了7-8倍，要实现这种级别的性能，用户至少需要GTX 960 GPU作为标配。此外，一些最新的3A电子游戏对性能要求极高，在英伟达1亿GPU用户中，有80%需要升级其GPU来玩最新的3A游戏，这就增加了严肃游戏玩家们更新他们PC机性能的动力和需求。

　　再次，游戏内容的开放也带动了英伟达高性能GPU的需求。在PC游戏中，一些开发者们会给游戏玩家修改游戏以及创造自己内容的权限，这就要求其GPU性能极高，也给了英伟达出售高性能GPU的机会。

　　最后，VR头显将会成为游戏行业的新兴计算平台。如今超过90%的PC都不适合VR，需要升级其GPU才能得到满意的VR体验。此外VR游戏内容的缺乏也为英伟达构建新的游戏生态提供了条件。

　　据Jon Peddie Research预测，随着电子竞技的流行，以及对PC游戏的需求增加，PC游戏硬件市场有望达在2018年达到300亿美元。不过，虽然GeForce平台在PC游戏领域占据主导地位，但AMD的Raytheon平台仍是游戏主机和VR头显的霸主，英伟达仍然需要和AMD正面竞争。