ISSI收购案一波三折 中美资本逐鹿谁是赢家？

看似平稳的进展却随着芯成最大的竞争对手Cypress的进入变得一波三折：5月13日，Cypress宣布以每股19.75美元非约束性要约收购芯成;兵来将挡，5月29日，芯成与武岳峰联合体签订了补充协议，同意原定的每股19.25美元的最终收购价上调为每股20美元;水来土掩，Cypress立马宣布将以每股20.25美元非约束性要约收购。

　　平地起风云，对于芯成来说自己何时“心成”不得而知。

　　针锋相对的双方却似乎都“引而不发,含而不露”，都还有大杀器没有使出。武岳峰联合体在价格上略逊一筹，但因为握有约束性收购协议以及随后的应对而“蓄势待发”;Cypress看似价格占优，但却因为是业内第一兼并第二的同业并购，可能因在主要市场所在国政府的反垄断审查而“忐忑不安”。

　　首先从市场来看，在2014年5.6亿美元的SRAM市场中，Cypress以2.25亿美元稳居第一，而芯成以0.95亿美元位列第二。如果Cypress收购芯成成功，则Cypress/ISSI将占据57.14%的市场额，而第二名的瑞萨只有15%的份额。(见下图“2014年全球SRAM市场份额”)这肯定会触发反垄断的调查。不仅Cypress/ISSI的客户不会“善罢甘休”，估计瑞萨、GSI、富士通和IDT在内的竞争对手也不会“束手就擒”。

　　外行看热闹，搬个板凳坐看“加价大战”;内行看门道：相比于价格，反垄断审查及政府审批将成为制约芯成收购的关键因素。

　　MTK有先例，反垄断制约Cypress对ISSI收购

　　如果Cypress收购芯成，主要市场发生在中国、日本、美国、韩国和德国等，从相关政府的审批来看，Cypress收购芯成将会面临着重重难关。在之前Cypress收购Spansion的案子中，Cypress在美国，德国与日本分别进行了反垄断调查的申报。或是忌惮中国政府审批，或是逃避漫长的审批流程，Cypress本来说要在中国进行申报，但后来并没有进行。

　　事实上Cypress收购Spansion也构成经营者集中并达到申报标准。Cypress收购Spansion后，日本市场占其销售额的23%，(见下图“Cypress/Spansion/ISSI2014年销售额区域分布”)就进行了申报，而中国市场占其销售额高达36%，是第一大销售地，没有任何理由不进行申报。根据中国政府的规定，相关部门后续完全可以并且应该重新审查并且给出相应判罚。

　　对Cypress收购芯成，首先从美国政府来说，考虑到后者合并后高达57.14%的市场份额，即使没有客户的“投诉”，审查肯定也会“谨慎判断，仔细评估”，漫漫无期。要知道美国政府现在对高科技领域的反垄断审查越来越严：美国的半导体设备生产商应用材料主导的收购日本东京电子的并购中，经过8个月的漫长审批，虽然应用材料和东京电子双方都已经“委曲求全”地处处满足美国司法部的“百般刁难”，但最终美国司法部还是“基于新公司在某些领域存在垄断的可能”否决了这个并购。

　　西方不亮东方亮吗?最近中国政府对反垄断的审查也越来越严格与专业，其中2012年联发科收购晨星半导体的并购中，一年多后商务部才“有条件批准”，但二者其实到现在还没有合并。虽然Cypress可能想通过绕过中国政府审批的方式来规避正当和漫长的审批，但是Cypress公司和芯成两家公司过去三年中国营收都达到了必须在中国申报标准的要求。

　　虽然Cypress在收购Spansion时在美国，德国与日本分布进行了反垄断调查的申报，没有在中国进行反垄断申报。但这次还能“躲过了初一，躲得过十五”?