SanDisk卖身记：坐失黎明

　　从闪存盘巨头沦落到断臂求生，这里面当然有金融海啸带来的压力，但通过研读SanDisk重点战略方向和业务结构就不难发现，SanDisk的倒掉并非偶然。在这中间，三星和东芝的博弈显得更为微妙有趣。

　　三星趁人之危？

　　7月22日，NAND芯片行业爆出有史以来最大的收购消息。三星宣布，将以58.5亿美元的价格吞下全球最大的闪存卡供应商SanDisk。双方短暂接触后，SanDisk董事会即书面公开表示，三星报出的价格远不符合SanDisk真实身价，婉拒了对方的收购要约。

　　饶有意味的是，SanDisk并没有将交易大门完全关闭。其董事会称，倘若三星愿重新开价，该公司愿意以反映其“内在价值”的更高价格为基础进行谈判。业界分析认为，迫于闪存卡利润低迷的巨大压力，SanDisk并不完全反对交易事件本身，但三星的报价使得SanDisk颜面无存。而另一当事方三星则坚持认为，每股26美元、总价值58.5亿美元的收购价符合SanDisk前者的真实价值。至此，交易双方陷入僵持局面。

　　一切戛然而止。10月23日，这桩闪存领域最大的收购案，以三星收回收购要约为标记划上句号。当天，SanDisk股价暴跌三成，创五年新低。

　　与微软、雅虎的交易类似，SanDisk以悲壮的方式宣告“卖身”失败。消息传出后，记者辗转找到SanDisk中国区市场部的联系方式，一位自称姓方的女士说：“中国区是SanDisk全球布局的一环，战略上只能遵循World Wide(全球总部)的意图并使之落地”，因此，对近日让SanDisk如坐针毡的收购事件“不便置评”。在记者追问其在华业务目前情况时，方女士表示：“金融危机对我们影响不大，市场需求丝毫没有放缓的迹象。”

　　SanDisk上演“股价过山车”，三星方面境遇也不容乐观。熟悉闪存芯片的分析人士认为，三星选择在此时发送收购要约有趁人之危之嫌。这位吕先生指出：“SanDisk此前与东芝的合作一直是三星的心头大患，而收购SanDisk是最有效的瓦解对方联盟阵容的方式。”他进一步指出，虽然收购本身无可厚非，但选择在金融危机、闪存卡低迷之际出手，三星颇有趁火打劫的意味。

　　记者了解到，与SanDisk 9月15日的收盘价相比，三星出价的溢价率高达80%，是“充分和公平的”。 但吕先生却指出：“价格是否公平各有说法，但三星在致SanDisk的公开信中颇有讽刺之意，且一波三折地制造了一出资本戏剧，让SanDisk股价置于悲惨的境地。”

　　所谓的讽刺是指三星CEO李润雨在致SanDisk公开信中提及的相关内容。彻底放弃收购计划后，李润雨致信SanDisk高层称“贵公司让人吃惊的1.55亿美元运营亏损、与东芝匆忙展开的谈判及遍布整个公司的人力资源流失，使得你们的风险急剧加大(据外电编译)。”此外，三星还暗示SanDisk公司前景黯淡，并宣布不再考虑以更低的报价进行此次交易。

　　吕先生向本报记者强调，三星此举“有失大家风范，并会让本来身处困境的SanDisk雪上加霜”，“至今看来，这是一场敌意收购”。

　　坐失黎明？

　　从叱咤行业的全球翘楚沦落到断臂求生，SanDisk的没落并非全然没有征兆。

　　金士顿大中华区高级销售经理桂先生不愿正面评述此次收购事件，但他依然强调SanDisk已经错失了出售的最佳时期，“金融海啸之际，三星的收购举措很精明，但SanDisk并不明智”。

　　他向记者解释说：“音乐播放器和手机上使用的闪存卡一直在放量增长，但利润却已日薄西山。”

　　值得注意的是，自从与东芝的工厂合作项目建成之后，外界所认为的产能约束，再也没成为SanDisk担心的问题。相反，在微软Windows Vista发布前后，SanDisk曾数次上调其产能和市场预期，但Vista的不尽如人意市场表现没能使SanDisk销售报表更加好看。此时，产能过剩和由此产生的低价出货亦形成恶性循环，SanDisk数次调整都没能恢复元气——在三星公布洽购消息前，SanDisk股价自2007年10月以来已缩水76%。

　　祸不单行。今年5月份以来，全球金融震荡使SanDisk本就低迷的销量和利润雪上加霜，上游厂商三星觊觎SanDisk渠道已久，7月份正式向其发送收购要约。而此时的SanDisk已经无力回天。

　　如SanDisk执行副总裁及总经理尼尔森所言，中国市场是全球最大且增长速度最快的市场，亦是全球SanDisk重点投入的市场。为此，该公司罕见地发布了中文名称，并在整肃渠道、调整产品线方面颇下苦功。但事实是，低迷的利润与市场推广已经形成恶性循环，使SanDisk此举事与愿违——在中关村，销售人员需要不停地向前来购买闪存盘的用户解释，“金士顿与Kingmax是做内存半路出家的，SanDisk才是全球最大的闪存盘厂商”。

　　记者了解到，尽管三星早在9月份就提出了收购要约，但SanDisk董事长兼CEO埃里·哈拉里表示：“交易必须有合适的价格、正确的流程，并可以保护SanDisk股东的利益。”他补充指出，三星所提出的每股36美元收购价，“大大低估了SanDisk专利权给三星带来的价值。三星从SanDisk获得的专利权和专有技术具备极大的价值”。哈拉里认为：“拥有这些专利权和专有技术，对于三星提高未来的收益率至关重要。”他特意提到，三星需要类似X4的技术。这种每单元4位信息存储的技术，可以让SanDisk生产更高密度的闪存。目前为止，大多数闪存厂商提供的芯片都采用每单元1位或者2位信息存储。

　　在此次收购事件爆出后，为保持身价，SanDisk也透露了2009年产品路线图——到今年年底，SanDisk约三分之二的“位产能”将采用43纳米制程，并计划在明年下半年采用32纳米制程。预计明年上半年将向市场推出采用X4技术的芯片。明年第一季度，SanDisk将提出32GB NAND闪存芯片，并将在第二季度推出64GB NAND闪存芯片，这将使SanDisk能推出容量在64GB以上的SD卡。

　　谁为刀俎？

　　双雄酣战引起三星在NAND芯片领域最大的对手——东芝的关注。据不完全统计，今年第二季度，东芝在NAND芯片的市场份额近28%。记者了解到，早在1999年，东芝已和下游伙伴SanDisk结下“渭水之盟”，东芝受益于后者的技术，可以使用SanDisk在闪存卡方面的诸多专利，而其他公司则需要支付巨额许可费后才能使用SanDisk的专利。

　　SanDisk主席兼首席执行官Eli Harari博士表示：“我们很高兴看到此协议的拟定将带来的发展，使我们可保证50%的产能，而同时减少兴建新NAND厂房设备的支出。这将释放出更多现金流，使SanDisk有能力在新产品研发以及满足市场需求方面投入更多资金，并可满足我们对2010年市场需求的预测。此次签约亦再度表明东芝与SanDisk对彼此未来长久的合作关系有强烈信心。”

　　采访中记者了解到，虽然身为全球最大的闪存芯片生产商，三星在下游的闪存盘生产销售方面依然存在诸多掣肘之处。“SanDisk与NAND闪存和内存控制器有关的专利权，为其每年带来的版税大约在4亿美元到5亿美元之间，而其中大部分版税收入来自全球最大的NAND芯片厂商三星。如果收购SanDisk，将为三星省下数百万美元的版税支出。”

　　而东芝当然不能坐视收购。9月16日，东芝高层公开表态将会“在适当的时间跟Sandisk高层就收购案接触”。10月中旬，东芝与Sandisk高层来往频繁，外界认为，在三星收购要约尚未生效时，东芝极有可能阻止这场并购或通过其与Sandisk的合资工厂为后者加码。

　　而东芝最终成功地扮演了半路杀出的程咬金。10月20日，SanDisk表示同意出售30%的合资企业NAND闪存芯片产能给合资伙伴日本东芝公司，金额将达10亿美元的成功交易为阻止三星收购Sandisk增加了筹码。东芝和SanDisk的消息人士稍早表示，东芝考虑买下两家公司合资公司中属于SanDisk的生产设备，以阻击三星电子对SanDisk的收购出价。

　　从下游市场看，SanDisk亦是三星与东芝的竞争焦点。SanDisk销售的Sansa播放器是美国市场继苹果iPod之后最热销的MP3播放器产品。Sansa音乐播放器依托相对的价格优势占领了数字音乐播放器市场10%的份额，虽然没法与控制了70%市场份额的苹果相比，但微软也只控制了3%的市场份额。三星自己也生产MP3播放器，但在美国市场表现平平。如果收购SanDisk，那么对三星拓展美国市场和苹果进行多方位竞争也是大有裨益的。在与三星的竞争中，与SanDisk的战略合作使东芝在市场份额落后的形势下由守转攻，东芝虽未大规模涉足闪存卡业务，但三星通过SanDisk渠道消耗自身的NAND芯片产能，也是东芝很不愿意看到的。

　　SanDisk的价值

　　SanDisk公司是全球最大的闪速数据存储卡产品供应商。该公司由非易失性存储技术领域的国际权威Harari Eli博士在1988年创立。1995年11月，SanDisk成为了一家公开上市的公司，其纳斯达克股票代码为SNDK。2004年，SanDisk公司收入达到18亿美元。目前，公司在全球范围内拥有约900名雇员。公司总部设在美国加利福尼亚州的桑尼维尔市。SanDisk的产品目前正通过全球12.5万多家零售店出售，其中包括在亚太地区(除日本外)的2.3万多家零售店。

　　SanDisk的亚太地区总部位于香港。SanDisk也在上海、台北和首尔设有销售办事处，并通过原始设备制造商(OEM)渠道和包括中国、韩国、新加坡、泰国和菲律宾在内的众多亚洲国家和地区的分销商和零售商网络销售其产品。

　　SanDisk是唯一一家有权制造和销售所有主要闪存卡格式产品的公司，包括CompactFlash(CF)、SD、miniSD、SmartMedia、MultiMediaCard(MMC)、Memory Stick PRO和其他Memory Stick产品，以及xD-Picture Card和USB闪存驱动盘。该公司闪存卡产品的收入大部分来自于针对零售商的销售，其余部分来自针对OEM厂商的销售。

　　SanDisk主要关注三个数字消费市场：数码相机和其他消费电子产品、全功能的移动电话和USB闪存驱动盘。