A股半导体 表现为何衰

最近很多人询问我们，半导体板块的表现怎么这么乏力。我们不是专业股市分析机构，所以我们没法给出明确的走势建议，但对我们从业者来说，我们看到的问题是究竟中国半导体企业如何去正确评估其价值？

在紫光集团破产重组纠纷中，问题本质是紫光集团现有半导体资产的估值问题。我们发现，国内半导体企业的A股估值普遍偏高，比如中微公司170的市盈率对比ASML 50出头的市盈率，中芯国际最高曾经到过300的市盈率，而同期半导体市值第一的TSMC只有40多的市盈率，圣邦微电子的市盈率是模拟巨头ADI的8倍，作为IDM的士兰微竟然飙到过超400的市盈率，让同为IDM的Intel2021年最低时仅仅10的市盈率相形见绌。在半导体最热的时间段，A股半导体板块的市盈率为A股平均市盈率的4倍多，对比同期的美股，则是其八倍还多。

中芯国际市盈率变化曲线及与TSMC对比

中微公司市盈率变化曲线及与ASML对比

作为非金融从业者的分析

•随着时间的推移，中国半导体政策带来的整体半导体股价激励慢慢消退。

•庞大的扶持半导体政策带来的一个问题是企业的用工成本暴涨，导致企业获取利润越来越艰难。

•国产可替代话题热度虽然高，但实际工作上存在各方面的难度，市场占有率变化并不高。

•大量的初创半导体公司抢占的更多是国产芯片的市场，同质化是国产半导体未来面临的新难题。

•国际半导体巨头的涨价反衬出国产半导体企业的市场竞争力不足，以及产能争夺战中的劣势。

•资本的扶持更多的是希望以上市作为目标，上市后的资本退场导致股价面临支撑乏力的问题。

•去掉政府补贴，税收优惠，地产项目和国家项目资金支持后，能盈利的国内非国有半导体企业凤毛麟角。

我们看到的问题

•高估值和高市盈率，核心目的是吸引超量资金入场，但资金入场是要追求回报的，回报周期过长将会影响资本投入的积极性以及离开的意愿逐渐强烈。

•半导体供应链的掌控权并不在国内半导体厂商手中，因此尽管全行业普遍缺芯，但国内半导体对供应链的影响力微弱，空出来的市场抢占的机会有限。

•客户群体组成过于单一，部分企业严重依赖大客户，遇到客户更换供应商，将会严重影响业绩。

•国内部分企业对核心团队的依赖性太大，一旦核心团队成员有变化，将对企业发展产生剧烈的影响。

•部分企业的产品国际竞争性不足或者产品规划无法保持领先性，容易因为技术迭代产生严重的业绩影响，如某D。

•AI领域全行业迟滞影响这个热门市场企业预期，如某H。

值得注意的问题

•疫情的反复特别是上海疫情带来不利影响

•用工成本和核心成员离开对股价影响巨大

•国产可替代在中高端应用领域需谨慎参考

•国家层面政策扶持是有期限的

•某基金的入场和离场将是个股股价分水岭

在国外半导体股票并不是短线操作的优选，更多是长期持有为主，国内半导体板块的市盈率会继续下滑，逐渐回落到美股半导体板块的3倍左右。

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