太阳能2014年日常报告：光伏进入财报季

　　3月3日晚，晶科能源(JKS)发布美股中概太阳能公司首份四季报，公司Q4表现亮眼，包括出货量、收入、利润在内的主要经营数据全面超越公司此前指引范围和市场一致预期。

　　公司Q4出货量586MW(其中组件533MW)，环比+13%;单季收入22亿元，环比+11.5%;毛利率环比继续上升2.4个百分点至24.7%;净利润1.6亿元，环比+59%(non-GAAP净利润2.2亿元，净利率10%)，对应EPS$0.96/ADS(non-GAAP标准下为$1.28，大幅超越$0.71的市场预期)。

　　评论

　　1.中国国内光伏电站市场2013年底的抢装驱动组件企业Q4业绩超预期;中国的光伏上网电价从2014年1月开始下调，去年四季度的电站抢装不但继续推升主流组件企业的季度出货量，更是另组件售价一路走高，晶科作为国内市场份额领先的企业受益明显，除晶科外，预计晶澳、英利、天合、阿特斯都将是Q4国内抢装的受益者。

　　2.组件企业净利润率首次达到10%，且仍有上升空间;晶科凭借一线组件企业中优秀的成本控制水平(2013Q4组件综合成本已降至$0.48/W，较2012年同期下降11%)，在2013Q2成为此轮行业复苏以来首家扭亏为盈的一线组件企业，之后利润率持续走高，2013Q4的non-GAAP净利润率已达10%，考虑到公司以极低成本获取的尖山光电500MW产能的逐步释放、以及未来发电收入占比的提升，净利润率仍有上升空间。

　　在我们去年5月开始推荐太阳能板块时，很多人认为我们以10%净利率假设作为公司目标市值的计算参数过于乐观，现在事实证明，在光伏制造环节，优秀企业实现10%以上的净利率水平并非难事。此轮光伏行业的景气复苏趋势远未走完，晶科是第一个达到这一目标的组件企业，我们相信在集中度更高的硅料、硅片环节，后续一定也会有企业实现10%以上的净利率。

　　3.Q1指引出货量环比小幅下滑符合预期，全年指引仍强劲，产能洗牌与整合将延续;公司给出的Q1组件出货量指引为440~470MW，环比Q4下滑11~17%(由于春节因素及抢装之后的国内淡季，符合预期)，同时公司表示：硅料价格上涨带来的成本上升和销售区域分布季度变化作用下的ASP上升将基本相互抵消，对组件毛利率趋势乐观。

　　同时公司给出的全年预期仍然强劲，全年组件出货量指引为2.3~2.5GW，加上400MW新增并网电站，总组件出货预计将比2013年增长25~35%。

　　在完成对尖山光电500MW产能的整合之后，公司硅片、电池、组件产能将分别达到2.0/2.0/2.1GW，与全年出货量指引仍有一定差距，公司表示仍在积极寻求高性价比的兼并对象，而对于自购设备扩产仍将十分谨慎。

　　投资建议：我们维持2014年光伏行业仍将延续景气复苏趋势的判断，制造板块企业的盈利水平将维持上升趋势。日本市场政策调整背景下的电站抢装可能成为Q2/Q3需求侧的超预期因素，更多企业的盈利转正则是行情的催化剂，短期美股光伏板块建议关注：JASO、TSL、SOL。