电子元器件：估值已高瞻 业绩还需“远瞩”

　　2.内需仍为推动订单增长的主轴

　　在二季度投资策略中，我们提出09年内需订单的持续性将取决于通信投资和家电下乡的规模及季度分布、回补库存订单持续的时间、回补库存结束后新的供需平衡下的库存周转周期以及国内消费者信心的恢复情况。在库存集中回补之后，需求已回归正常的季节性波动，而4月份的国内消费者信心指数企稳但仍在底部。因此，未来内需订单的持续性将取决于通讯和家电类订单的变动情况。

　　本报告导读：我们预期下半年业绩仍在恢复途中，3季将继续筑固行业已有景气度，4季将现同比增速高点，2010年步入全面复苏;行业估值已脱离底部区域，流动性溢价正在产生。

　　投资要点： 在09年度投资源策略中，我们用“景气低点 投资起点”标题预示09年可能出现的投资机会;在2季度投资策略中，我们用“春江水暖 乍暖还寒”标题表明对于1、2季行业景气变动的预期;在本期投资策略中，我们用“高瞻”、“远瞩”表达对于行业估值、业绩预期以及投资价值的综合判断。

　　综合内外需情况，我们预期行业景气在1季触底并快速反弹之后，2季进入缓慢回升阶段，3季将继续筑固行业已有的景气度，且将在2季基数上有所抬高。展望4季度，由于在上年同期，行业订单急剧下滑，且受存货折价及坏帐影响，大部分企业通过计提方式将此种变化反映在会记报表中，使得4季成为08全年业绩低点。在上年较低的业绩基数上，我们认为09年4季可能出现行业季度同比增速的一个高点。

　　随着全球经济在09年筑底预期的逐步强化，电子企业有可能在2010年步入全面复苏。那些具有产品结构改善空间、产能大幅扩充空间以及资产延伸整合空间的企业，其业绩成长将更富弹性。

　　在过去十年中，国内电子行业平均估值出现05年30.43倍PE、08年18.46倍PE两个低点。而国际电子行业稳定的估值水平是10倍左右PE。目前国内电子类上市公司09-10年平均PE分别为33倍、25倍。在流动性充裕背景下，行业可能获得更高溢价，但合理估值区间对于公司股价的牵引也不容小视。

　　我们建议平配电子行业。同时注意到甚少有公司处于各种投资机会的交集区域，同时具有业绩持续确定成长与估值优势。基于产业延伸方向，特别是与国家产业战略调整的一致性，我们建议关注航天电器、横店东磁;基于09年业绩增长的确定性，我们建议关注中航光电、大立科技;基于2010年业绩向上的弹性，我们建议关注歌尔声学、生益科技、超声电子;基于估值的优势，我们建议关注广州国光、莱宝高科、法拉电子;基于未来资产注入的可能性，建议关注包括中国卫星在内军工电子类公司，以及其他行业整合机会的受益者。

　　1.外需首季触底 全面回暖尚需时日

　　1.1.出口首季已见底 逐月渐趋改善

　　受全球金融海啸冲击，国内电子行业出口大幅下滑，目前仅及去年同期的7-8成。1-4月，电子信息产品累计出口1207.2亿美元，同比下降24.15%。元器件行业累计出口104.4亿美元，同比下降31.56%，累计同比降幅继续收窄。