电子元器件：估值已高瞻 业绩还需“远瞩”

　　资产重组是我们持续关注的另外一个主题性投资机会。我们认为，资产注入是实现外延式增长的重要途径。特别是在经济调整与结构变动中，企业将面临更多产业重合的机会。建议关注包括中国卫星在内军工电子企业，大股东有资产注入预期的风华高科，以及其他在产业整合中可能受益的公司。

　　5.2.估值与安全边际

　　国内A股市场历史上持续处于高估值状态，在此背景下，电子行业平均估值也显著高于全球行业平均。在过去十年中，电子行业平均估值两个低点分别是05年的30.43倍PE、2.37倍PB，以及08年的18.46倍PE、2.11倍PB。而国际电子行业稳定的估值水平是10倍左右的PE和1倍左右的PB。基于国内电子行业可持续的发展速度，我们认为其合理的估值区间应在20-35倍PE之间。

　　目前国内电子类上市公司09-10年平均PE分别为33倍、25倍，PB为3.5倍。尽管公司预期业绩可能会随着行业景气度提升而被抬高，但依据我们的判断，即使在较为乐观的预期下，大部分公司09年业绩显著超越市场平均预期的机会也不大。在流动性充裕的背景下，我们希望行业能够获得更高溢价，但合理估值区间对于公司股价的牵引也不容小视。

　　5.3.基本结论

　　基于目前的行业平均估值水平，以及在经济复苏过程中，本轮行业景气周期可能到达的高度，我们不建议超配电子行业。由上述几条投资线索的梳理，可以看出，甚少有公司处于相关投资机会的交集区域。这就意味着当我们关注公司的持续发展空间，以及享受溢价的能力，则其当期估值或许并不具有优势。

　　在个股推荐方面我们依然维持二季度策略的基本观点：基于产业延伸方向，特别是与国家产业战略调整的一致性，我们建议关注航天电器、横店东磁;基于09年业绩增长的确定性，我们建议关注中航光电、大立科技;基于2010年业绩向上的弹性，我们建议关注歌尔声学、生益科技、超声电子;基于估值的优势，我们建议关注广州国光、莱宝高科、法拉电子;基于未来资产注入的可能性，建议关注包括中国卫星在内的军工电子类公司，以及其他行业整合机会的受益者。