电子元器件：估值已高瞻 业绩还需“远瞩”

　　展望第4季度，由于在上年最后一个季度，行业订单急剧下滑，且受存货折价及坏帐影响，大部分企业通过资产计提方式以在会记报表中反映资产的负面变化，使得第4季成为08全年业绩的低点。在上年较低的基数上，我们认为09年第4季可能出现行业季度同比增速的一个高点。

　　4.3.行业可能在2010年走向全面复苏

　　随着全球经济在09年筑底预期的逐步强化，电子企业有可能在10年步入全面复苏。那些具有产品结构改善空间、产能大幅扩充空间以及资产延伸整合空间的企业，其业绩成长将更富弹性。

　　5.行业投资逻辑与选择

　　5.1.投资主线

　　5.1.1.基于确定增长以及超预期增长的投资选择

　　尽管09年行业景气仍处恢复之中，但由于年初企业盈利情况不甚理想，使得全年业绩同比难现增长。唯有部分公司因受益于局部市场更为确定的需求，使得09年业绩仍好于行业平均。这些企业多以内需为主，能够分享国家产业政策支持，下游应用集中于军需、3G、家电等领域，且由于市场份额较为集中而能集中受益。此类公司建议关注中航光电、航天电器、大立科技、广州国光。

　　5.1.2.基于较高业绩弹性的投资选择

　　如果说基于确定增长的投资选择关注的是企业当期及未来的可持续增长能力，那么基于较高业绩弹性的投资选择则是更关注企业的潜在成长能力。更具体地说，是关注2010年的业绩弹性。因为如果只是基于09年的业绩弹性，既使在最乐观的3、4季度业绩预期下，相关公司短期也不具投资价值。基于2010年业绩弹性空间，建议关注歌尔声学、生益科技、超声电子。

　　5.1.3.基于相对估值优势的投资选择

　　目前A股电子行业整体估值为47倍09年PE、33倍10年PE。剔除异常值后，行业估值为33倍09年PE、25倍10年PE。行业平均PB为3.58倍。在目前阶段或许没有绝对低估的投资选择，但仍有部分公司具有相对估值优势。这些公司包括广州国光、莱宝高科、法拉电子。

　　5.1.4.基于主题性机会的投资选择

　　历史的波动告诉我们，每一次经济调整都会有新的产业群体诞生。在本轮金融危机中，以美国为主的经济体提出了以开发新能源和节能为主题的“绿色新政”，中国也在利用经济刺激计划推动新能源产业的发展与节能降耗技术的发展。在此背景下，电子产业与新能源产业的结合，电子产业在节能降耗技术发展中的作用，成为我们关注的焦点。与此相关的投资机会建议关注横店东磁、航天电器、法拉电子。