宁德时代最全面分析：大国重器，全球龙头！

　　运营隐忧

　　10. 产能不足：产能利用率 75%，募 98.6 亿投 24 GWh

　　2017 年年末公司产能规模为 16 GWh，其中三元、磷酸铁锂电池产能各为 8 GWh。

　　2017 年产量 13 GWh，产能利用率 76%，预计 2018 年将增长 50% 以上，现有产能无法满足需求。

　　募投 98.6 亿建设 24 GWh

　　本项目拟投资 98.6 亿元，建设用地面积为 385 亩，建成 24 条生产线，共计年产能 24 GWh，建设周期 36 个月，分三期达产。

　　11. 净利润 3 年 80 倍： 2017 年净利润 43 亿，扣非后 25 亿，或已见顶

宁德时代2014 年仅仅实现营业收入 8.67 亿元，实现净利润 0.56 亿元。2015 年，收入暴增 6-7 倍，实现营业收入 57.03 亿元，净利润 9.5 亿元。2016 年，业绩再次翻了三倍，收入 149 亿，实现净利润将近 30 亿元。2017 年收入 200 亿净利润 43 亿，3 年利润翻了 80 倍!

　　什么是风口，这才是真正的风口!

　　但是，扣非净利润方面，2015 年 8.8 亿，2016 年 30 亿，2017 年下降至 25 亿(差距主要为出售普莱德股权收益)，或已见顶，主要原因为毛利率持续降低。

　　12. 毛利率或已见顶：业内第一，但 2017 年下降 7.4% 至 36%，动力电池价格下降幅度快于成本，高毛利率无法持续

　　同行业相比，公司毛利率高于市场水平，市占率持续上升。

　　受单价下降影响，毛利率由 43.7% 下降至 36.3%，下降 7.4%，由于价格下降幅度快于成本，预计毛利将持续下降，高毛利率无法持续。

　　客户返利变相降低毛利率

　　公司与客户结合采购量、合作关系、市场开拓等方面因素协商具体返利条款，并与客户签订返利协议。

　　成本降低未能覆盖价格降幅

　　2015 年起，动力电池系统的销售均价趋于下降，由 2015 年的 2.28 元/Wh 降至2017 年的 1.41 元/Wh，累计降幅为 38.26%。公司动力电池系统单位成本，由2015 年的 1.33 元/Wh 降至 2017 年的 0.91 元/Wh，累计降幅为 31.78%。

　　直接材料占比成本分别为 78.60%、81.21% 和 83.75%，下降空间有限。

　　主要原材料包括正极材料、隔膜、电解液、石墨、外壳 /顶盖等，2017 年正极材料采购成本占总成本的 55.06%。

　　正极三元材料价格平均采购价格逐年升高，主要原因为碳酸锂价格的上涨，以及 2016～2017 年间钴金属价格的上涨。

　　13. 上下游话语权持续增强：应收账款低于应付账款，应收承兑汇票低于应付

　　2017 年，宁德时代应付账款占成本的比例为 39.07%，高于 2016 年的 37.88%;2017 年，宁德时代应收账款占收入的比例为 34.06%，低于 2016 年的 49.17%;很明显，它对上下游的话语权，开始提升。

　　应收承兑汇票 55 亿

　　应付承兑汇票 88 亿元